公用环保行业快评:新能源发电重大政策点评-新能源上网电价市场化改革推进，新能源发电项目收益率有望维持合理水平

  传媒互联网周报：《哪吒2》登顶中国票房榜，Deepseek日活用户突破2000万

  通信行业周报2025年第7周：全球AI企业“拥抱”Deepseek，北美云厂继续加大AI投入

  电子行业投资策略:半导体2月投资策略：多款国产GPU适配DeepSeek，看好AI全产业链国产化

  交通运输行业2月投资策略：春运期间民航客运量升价跌，关注油运需求结构性变化带来的运价向上弹性

  互联网行业周报:人工智能周报（25年第6周）-国产大模型百花齐放，追赶全球领先水平

  家电行业2025年2月投资策略：春节期间家电消费表现良好，白电1-2月排产量增长10%

  海外市场专题:美元债双周报（25年第6周）-供给格局改善叠加通胀压力有望放缓，美债迎来右侧交易机会

  机械行业2月投资策略：1月机械行业表现相对较好，着重关注人形机器人等成长板块

  化工行业月报:油气行业2025年1月月报-地理政治学主导油价，国际油价先扬后抑

  超长债复盘：春节后债市“开门红”。春节期间特朗普对中国、加拿大和墨西哥加征一定的关税，中国针对此项行政令采取了关税反制措施，债市避险情绪上升。另外下半周资金面改善，A股大涨，全周债市大涨，超长债大涨。成交方面，上周超长债交投活跃度大幅回落，交投活跃度一般。利差方面，上周超长债期限利差缩窄，品种利差也缩窄。

  30年国债：截至2月08日，30年国债和10年国债利差为20BP，处于历史偏低水平。12月政治局会议和中央经济工作会议提出，明年实施更加积极有为的宏观政策，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规的逆周期调节。我们大家都认为，当前货币政策放松的确定性最强，经济托底的效果仍待验证，春节后资金面也有所转松，预计近期债市震荡为主。当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。

  20年国开债：截至2月08日，20年国开债和20年国债利差为1BP，处于历史极低位置。12月政治局会议和中央经济工作会议提出，明年实施更加积极有为的宏观政策，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规的逆周期调节。我们大家都认为，当前货币政策放松的确定性最强，经济托底的效果仍待验证，春节后资金面也有所转松，预计近期债市震荡为主。当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。

  收益率：春节后债市“开门红”。春节期间特朗普对中国、加拿大和墨西哥加征一定的关税，中国针对此项行政令采取了关税反制措施，债市避险情绪上升。另外下半周资金面改善，A股大涨，全周债市大涨，超长债大涨。

  利差分析：上周超长债期限利差收窄，绝对水平偏低。上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低。

  公用环保行业快评:新能源发电重大政策点评-新能源上网电价市场化改革推进，新能源发电项目收益率有望维持合理水平

  2025年2月9日，国家发改委、国家能源局印发《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高水平发展的通知》（以下简称《通知》）。

  1）《通知》主要内容：一是推动新能源上网电价全面由市场形成，新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成；二是建立新能源可持续发展价格结算机制，纳入机制的新能源电价水平（简称机制电价）、电量规模、执行期限等由省级价格主管部门会同省级能源主管部门、电力运行主管部门等明确，对纳入机制的电量，市场交易均价低于或高于机制电价的部分，由电网企业按规定开展差价结算，结算费用纳入当地系统运行的成本，系统运行的成本由工商业用户承担。此外，《通知》坚持分类施策，区分存量项目和增量项目，保持存量项目政策衔接，稳定增量项目收益预期。

  2）本次新能源上网电价市场化改革政策对居民、农业用户电价水平没有影响，居民、农业用户用电仍执行现行目录销售电价政策。对于工商业用户，依照国家发改委公开信息，静态估算，预计改革实施首年全国工商业用户平均电价与上年相比基本持平，电力供需宽松、新能源市场行情报价较低的地区可能略有下降，后续工商业用户电价将随电力供需、新能源发展等情况波动。

  3）政策保障新能源项目合理收益率，促进新能源发电行业稳健发展。《通知》在推动新能源全面参与市场的同时，建立新能源可持续发展价格结算机制，对纳入机制的电量，当市场交易价格低于机制电价时给予差价补偿，高于机制电价时扣除差价，差价结算方式让新能源发电企业有合理稳定的预期，促进行业平稳健康发展。

  风险提示：电价下降，政策变化风险，绿电消纳水平下降，用电量增速不及预期。

  传媒互联网周报：《哪吒2》登顶中国票房榜，Deepseek日活用户突破2000万

  传媒板块本周表现：行业上涨7.94%，跑赢沪深300，跑输创业板指。本周（2.1-2.7）传媒行业上涨7.94%，跑赢沪深300（1.98%），跑赢创业板指（5.36%）。其中涨幅靠前的分别为每日互动、光线传媒、浙数文化、顺网科技等，跌幅靠前的分别为北京文化、博纳影业、横店影视、中国电影等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第2位。

  重点关注：Deepseek、Gemini等海内外AI持续突破，《哪吒之魔童闹海》登顶中国票房榜。1）Deepseek上线万大关，它也是全球DAU增长最快的AI应用 ；2）谷歌重磅发布Gemini 2.0全系列模型，这些新模型旨在满足多种的使用需求，并在性能和成本之间提供多样化的平衡；3）截至2月9日20时，《哪吒之魔童闹海》累计票房79.4亿元，录得中国影史第一高。

  本周重要数据跟踪：《哪吒之魔童闹海》带动观影需求释放。1）本周（2月3日-2月9日）电影票房63.01亿元。票房前三名分别为《哪吒之魔童闹海》（47.43亿元，票房占比75.2%）、《唐探1900》（9.50亿元，票房占比15.0%）、《熊出没·重启未来》（2.14亿元，票房占比3.0%）；2）综艺娱乐节目方面，《一路繁花》、《大侦探拾光季》、《快乐再出发山海季》、《声生不息·大湾区季》和《团建不能停》排名居前；3）游戏方面，2024年12月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、腾讯《PUBG Mobile》和腾讯&动视暴雪《使命召唤手游》‌。‌

  后房地产时代贷款需求下降，银行资产配置面临重大挑战。日本、美国和西班牙房地产泡沫破灭后，三个国家非金融企业部门和居民部门都出现了不同程度的去杠杆，虽然2012年以来美国非金融公司开始加杠杆，但杠杆率直到2015年才恢复到次贷危机前的水平。面临实体部门持续去杠杆，贷款增速大幅放缓，西班牙贷款甚至持续大幅压降。

  美国银行业资产配置演变。（1）规模扩张速度放缓，但由于美国非金融企业2012年开始恢复加杠杆，因此规模增速降幅有限。FDIC统计的美国银行业贷款总额在1995-2007年年均复合增速7.7%，2011-2019年降至4.0%。（2）资产配置风险偏好下降。其中，贷款配置比例下降，现金类资产和银行间资产配置比例提升明显，金融投资比例则恢复到1990年代初的水平，大幅度的增加美国国债配置。（3）贷款结构上，加大工商企业和个人消费贷投放，住宅贷款和开发贷配置比例从危机前夕的超60%降至2019年的约48%，主要是按揭配置比例从40%降至约28%。（4）除了富国银行坚持立足本土、扎根社区，美国其他三大行都很看重国际化布局。（5）次贷危机后美国银行业基本形成“多元经营+专业深耕”差异化发展的策略。大行重视大财富大投行业务，收入结构更趋均衡；中小银行则深耕专业化领域，拓展业务蓝海。

  西班牙桑坦德银行和西班牙对外银行资产配置演变。（1）房地产泡沫破灭后西班牙贷款余额压降，但两家样本大行实现了低速扩张，表明业务向大行集中。2004-2007年桑坦德银行和西班牙银行贷款净额（不包括投向金融机构）年均复合增长率分别为34.6%和15.0%，2012-2019年则大幅降至2.9%和0.9%。（2）资产配置上，桑坦德银行贷款配置比例维持在约60%，西班牙对外银行贷款配置比例下降至约52%；两家银行都大幅度的增加现金类资产配置，金融投资上大幅度的增加海外政府债券配置，降低西班牙政府债券配置比例。（3）两家银行积极优化欧洲区域布局，进一步拓展北美、南美等市场。（4）信贷投向，桑坦德银行持续聚焦大零售，增加消费信贷和小企业贷款；西班牙对外银行零售贷款比重也超过40%，按揭和消费贷款更趋均衡。（5）严监管下更专注核心业务，非息收入贡献下降。

  通信行业周报2025年第7周：全球AI企业“拥抱”Deepseek，北美云厂继续加大AI投入

  行业要闻追踪：国内外AI企业均在接入Deepseek。2月第一周，16家国产AI芯片企业（华为昇腾、海光信息、云天励飞等）相继宣布适配或上架DeepSeek模型服务；中国电信、中国联通、中国移动三大运营商均宣布接入DeepSeek；华为云、阿里云、腾讯云等9家国内云计算巨头，无问芯穹、硅基流动、青云科技、神州数码等至少10家独立云及智算企业，均宣布对DeepSeek的支持。英伟达、AMD、英特尔等海外AI芯片企业，以及亚马逊云、微软Azure早在1月份就宣布支持DeepSeek。

  Deepseek作为更高效的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。（1）降低AI进入壁垒扩大用户群，IDC数据中心营收有望增加。开源使得众多中小企业也能开展AI应用研发，长尾客户对算力服务的需求被激发出来，新客户有望增加IDC营收。（2）企业AI云本地化/私有化部署大大受益DeepSeek，模块化数据中心/边缘数据中心需求有望提升。本地化部署的优点是数据隐私，数据不离开用户设备，适合处理敏感信息，并且访问时延低。企业部署本地化/私有化IDC能快速实践基于DeepSeek模型的应用服务，实现降本增效。（3）数据中心IDC服务商能耗压力有所减轻。怎么样产生和分配AI所需的大量电力一直是挑战。DeepSeek大幅度的提高算力使用效率有望减轻IDC的能耗压力。

  四大北美互联网云厂商2025年规划资本开支合计超过3100亿美元，其中谷歌750亿美元，亚马逊1050亿美元，微软800亿美元，META超过600亿美元。这四大云厂2024年资本开支合计约2400亿美元。

  行情回顾:本周通信（申万）指数上涨5.16%，沪深300指数上涨2.57%，相对收益2.58%，在申万一级行业中排名第12名。分领域看，物联网控制器、军工信息化、5G、IDC表现均较好。

  风险提示：宏观经济波动风险、数字化的经济投资建设没有到达预期、AI发展没有到达预期、中美贸易摩擦等外部环境变化。

  电子行业投资策略:半导体2月投资策略：多款国产GPU适配DeepSeek，看好AI全产业链国产化

  2025年1月SW半导体指数下跌1.59%，跑输电子行业1.33pct，跑赢沪深300指数1.40pct；海外费城半导体指数上涨0.72%，台湾半导体指数上涨4.71%。从半导体子行业来看，数字芯片设计（-0.12%）、半导体材料(-0.74%)涨跌幅居前；分立器件(-4.92%)、集成电路封测（-4.30%）涨跌幅居后。截至2025年1月31日，SW半导体指数PE（TTM）为87.26x，处于近2019年以来的68.70%分位。SW半导体子行业中，半导体设备和集成电路封测PE（TTM）较低，分别为52倍和58倍；模拟芯片设计、数字芯片设计估值超100x；半导体设备处于2019年以来较低估值水位，为16.78%分位。

  4Q24基金重仓持股中电子公司市值为4466亿元，持股票比例为16.93%；半导体公司市值为3000亿元，持股票比例为11.4%，环比提高2.8pct。相比于半导体流通市值占比4.5%超配了6.8pct。4Q24前二十大重仓股中，新增瑞芯微取代峰岹科技，寒武纪持仓市值超过中芯国际，成为第一大个股。

  12月全球半导体销售额同比增长17.1%，NAND Flash合约价继续下跌

  根据SIA的数据，2024年12月全球半导体销售额为569.7亿美元，同比增长17.1%，环比减少1.2%，连续14个月同比增长；其中中国半导体销售额为155.3亿美元，同比增长2.6%，环比减少3.8%。存储方面，12月DRAM合约价与11月持平，NAND Flash合约价继续下跌，1月DRAM现货价上涨。另外，TrendForce表示由于需求疲弱和供给过剩，NAND Flash厂商将主要是通过降低2025年稼动率和延后制程升级等方式达成减产目的。基于台股半导体企业12月营收数据，IC制造/封测同比增长，DRAM芯片同比减少，IC设计同比持平；IC制造/DRAM芯片环比增长，IC设计/封测环比减少。

  风险提示：国产替代进程没有到达预期；下游需求没有到达预期；行业竞争加剧的风险；国际关系发生不利变化的风险。

  交通运输行业2月投资策略：春运期间民航客运量升价跌，关注油运需求结构性变化带来的运价向上弹性

  航运：新年假期后，航运子行业景气度分化加剧，油运方面，对于黑市船制裁的影响正在慢慢地体现，随着俄油采购的减少，需求逐步回归合规市场，供需的结构化问题得以解决带来运价回升，且特朗普签署行政令对中国、加拿大和墨西哥三国征收关税，对美国油价的波动产生了较大影响，推升美湾航线%的强制约下，我们持续看好VLCC运价的向上弹性，继续推荐中远海能、招商轮船，关注招商南油。集运方面，由于中国制造业尚未开工，整体货盘较为低迷，虽联盟通过停航并班等手段追求供需平衡，但是在特朗普欲取消小额免税、加征一定的关税以及苏伊士航线的不确定性下，运价的下跌趋势仍难以阻挡，且中期来看，行业供给格局或仍加剧恶化，年内集运船东的盈利能力或将承压。

  航空：在去年量价均为高基数的背景下，今年春运期间的航空客运整体表现已属稳健，呈现量增价跌的态势。具体来看，根据交通运输部数据，春运前26天，民航客运量累计达到5958.9万人次，同比增长5.7%；根据飞常准数据，2025年春节假期间（1月28日-2月4日）国内航线万班次，同比去年春节下降0.70%，假期间国内机票含税单程均价1000元左右，同比去年春节下降14%；根据CADAS数据，春运前26天，国内航线%，同比增长2.2个百分点。展望2025年航空价格表现，由于局方在全国民航工作会议上提出“规范重点时段和特殊情况航空运输价格行为，加强价格收费监管，维护航空运输市场行情报价秩序”，且2025年供需格局将确定性改善，我们大家都认为2025年航空国内扣油票价有望实现企稳回升。

  快递：快递需求仍然维持较高景气，得益于今年春节提前备年货，12月快递行业件量实现22.3%的高增长。12月通达系A股上市公司中，申通单票价格环比减少0.06元、同比降幅略有扩大，带动公司件量增速达到31.7%，明显高于圆通和韵达，圆通和韵达12月单票价格环比持平，总的来看四季度行业仍然处于良性竞争阶段，我们预计四季度通达兔上市公司的单票盈利能力将维持相对来说比较稳定，其中，申通快递已经公布业绩预告，其四季度单票利润预计为0.05元~0.06元，环比及同比均有所提升，表现超预期。但是中期来看，由于中通快递明年的战略已经明确为市场占有率优于利润表现，明年行业价格竞争有几率存在反复，但行业长期竞争格局向好趋势不改，建议紧密跟踪行业价格变化，把握阶段性投资机会。

  互联网行业周报:人工智能周报（25年第6周）-国产大模型百花齐放，追赶全球领先水平

  人工智能动态：1）产品应用：DeepSeek的多模态AI模型在处理文本和图像方面表现出色，其Janus-Pro-7B模型在GenEval基准测试中超越了DALL-E3；阿里云宣布接入DeepSeek-R1等热门模型，并推出Qwen2.5-Max，该模型在多项公开主流模型评测基准上超越了全球领先的开源MoE模型DeepSeek V3以及最大的开源稠密模型Llama-3.1-405B；月之暗面发布了新一代多模态思考模型K1.5，该模型在数学、代码、多模态推理能力等方面都接近OpenAI满血版o1；Meta发布《前沿人工智能框架》政策文件，明确对两类高风险AI系统采取限制措施；谷歌宣布全面推出Gemini 2.0系列模型，涵盖Gemini 2.0 Flash和Gemini 2.0 Pro等；OpenAI的o3-mini模型在数学代码、物理模拟等基准测试中成绩优异，远超DeepSeek R1。

  2）底层技术：Deepseek通过创新的训练框架及算法优化，明显降低其开发成本，其开发成本仅为600万美元，相比OpenAI的o1模型节省超过98%的成本。

  3）行业政策：2025全球开发者先锋大会将于2月21日至23日在上海徐汇举办。大会以“模塑全球 无限可能”为主题，将紧密链接国内外AI相关产业链全环节，形成端到端的产业链条有机协同。

  风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行风险，游戏公司新产品不能如期上线或表现没有到达预期风险等。

  家电行业2025年2月投资策略：春节期间家电消费表现良好，白电1-2月排产量增长10%

  本月跟踪与思考：1-2月白电合计排产量同比增长10%，开年产销表现积极，其中空调延续较快增速、冰洗表现稳健。春节期间，我国家电零售增长良好。

  白电1-2月排产量增长10%，空调景气较高、冰洗稳健。根据产业在线月我国白电合计排产量达到6136万台，较去年同期生产实绩增长9.6%。在以旧换新政策的带动下，白电产销依然维持较好增长趋势。分品类看，1-2月空调内/外销排产较去年同期内/外销量分别+8.3%/+21.8%，合计同比+15.5%；冰箱内/外销排产较去年同期内/外销量分别-1.7%/+2.9%，合计同比+0.7%；洗衣机内/外销排产较去年同期内/外销量分别+7.8%/+2.9%，合计同比+5.3%。1-2月我国空调外销延续较高景气，内销增长良好，冰洗表现相对稳健，其中洗衣机内销增长较好。

  春节期间家电消费增长良好，苏宁以旧换新订单增长92%。商务部在2月6日发布会上公布，春节期间，我国商品消费、服务消费均呈现出良好的增长态势，重点监测零售企业家电、通讯器材销售额同比增长10%以上。苏宁多个方面数据显示，春节期间，本地以旧换新消费需求逐步扩大，苏宁全国门店客流同比提升80%，以旧换新订单量同比增长92%；空调、冰箱、彩电、洗衣机四大品类以旧换新订单同比增长98%，大屏彩电销售增长56%。但考虑到春节错期的影响（2024年春节在2月10日），预计1月整体我国家电零售需求出现一定下滑。奥维云网多个方面数据显示，2025年第1-5周，我国家电主要品类线上线下零售额有所下滑，但其中扫地机及传统厨电等零售需求量开始上涨较好。

  2024年家电增长良好，内销国补政策带动明显、外销高景气。产业在线年我国家电主要品类增长良好，出口拉动效应明显，内销先抑后扬，在以旧换新政策拉动下实现稳健增长。2024年我国空调销量突破2亿台，同比增长17.8%，其中内销1.04亿台，同比增长4.9%；外销0.96亿台，同比增长36.1%。中央空调2024年销售额1446.9亿，同比增长1.2%，内销受地产等影响，销售额下降3.8%至1214.9亿；外销增长39.8%至232.0亿。冰箱销量同比增长10.9%至9671.3万台，其中内销增长3.1%，外销增长18.6%。洗衣机表现与冰箱相近，总销量同比增长11.8%至8993万台，其中内销增长6.7%，外销增长17.3%。油烟机销量达到2932.6万台，同比增长13.0%，其中内外销分别+7.0%/+20.9%。

  重点数据跟踪：市场表现：1月家电板块月相对收益+2.32%。原材料：1月LME3个月铜、铝价格分别月度环比+2.6%、+2.3%；冷轧板价格月环比+1.0%。集运指数：美西/美东/欧洲线%。

  海外市场专题:美元债双周报（25年第6周）-供给格局改善叠加通胀压力有望放缓，美债迎来右侧交易机会

  美国非农数据喜忧参半，就业市场韧性仍然较强。美国1月新增了14.3万个就业岗位，尽管低于市场预期的17.5万人，并且是过去三个月以来的最低水平，但失业率却从上个月的4.1%下降至4.0%，低于市场预期的4.1%。此外时薪环比增长了0.5%，达到了每小时35.87美元，超出了市场预期的0.3%增幅，总的来看美国劳动力市场仍保持较强韧性。

  美国新财长贝森特表示关注10年期美债利率。美国新任财政部长贝森特在接受媒体采访时表示，特朗普政府在降低借贷成本方面更关注10年期美债收益率，而非美联储的短期基准利率。我们大家都认为这主要基于几方面考量：

  1）降低联邦政府借贷成本与债务管理压力。美国联邦政府面临巨额债务到期压力和净利息成本，较低的10年期美债收益率有助于降低政府的债务再融资成本，从而减轻财政负担。

  2）长期利率对经济的影响更直接。贝森特提出“3-3-3”经济愿景（财政赤字降至GDP的3%、石油增产300万桶/日、保持3%增长率），需通过降低企业和个人的借贷成本，刺激投资和消费，推动经济增长。

  3）平衡通胀预期与关税政策。贝森特认为扩大能源供应能够更好的降低通胀预期，从而间接抑制长期利率上行，但特朗普政府可能对贸易伙伴加征一定的关税，可能推高进口成本和通胀，进而导致长期利率攀升。贝森特需在财政扩张与通胀控制之间寻找平衡。

  美国财政部最新发债计划低于市场预期，缓解供给过剩担忧。美国财政部在2月初公布的发债计划显示，其净发行规模较市场预期会降低，并继续重申预计未来几个季度不会增加发债规模，这一指引也缓解了市场对美债供给过剩的担忧。此外，另一个影响财政部发债的主要的因素是美联储的缩表行动（QT），做市商预计美联储最早将在今年夏季总资产低于6.4万亿美元时结束QT，届时财政部向公众举债的需求就会减少。

  长端美债利率回落，10Y-2Y期限利差收窄至20bp左右。长端美债利率近两周延续回落，短端利率在降息预期收窄的影响下有所反弹，利率曲线年期美债近两周分别变动8/2/-2/-9/-14/-14/-16bp，10Y和2Y分别录得4.49%和4.29%，10Y-2Y利差收窄至20bp。

  机械行业2月投资策略：1月机械行业表现相对较好，着重关注人形机器人等成长板块

  PMI（国家统计局1月27日数据）：1月制造业PMI指数49.10%，环比下降1.0%。

  工程机械（中国工程机械工业协会1月08日数据）：2024年12月销售各类挖掘机1.94万台，同比增长16%。其中国内销量0.93万台，同比增长22.1%；出口量1.01万台，同比增长10.8%。

  机器人（国家统计局1月17日数据）：2024年12月工业机器人当月产量7.14万台，同比增长36.70%。

  机床（国家统计局1月17日数据）:024年12月金属切削机床当月产量为8.10万台，同比增长35.00%。

  从需求侧看新兴市场成长和出口崛起，着重关注1）新兴成长的细分行业（从0到1）：人形机器人、AI基建-燃气轮机、智能焊接机器人、煤化工设备行业等；2）具备全球竞争力、出口加速的细分行业龙头（欧美出口链受益降息+库存周期，新兴市场凭借技术出海拿份额）：工程机械、商用餐饮设备、注塑机、石化设备、油气设备、木工机械、手/电动工具、防爆电器等。

  从供给侧看看存量更新及进口替代，着重关注1）受益存量更新或逆周期调节景气相对稳健的细分行业：船舶、轨交设备、核电设备等；2）在竞争加剧市场中具备持续提份额能力的细分行业龙头：顺周期通用设备（注塑机、激光控制管理系统、工控、FA零部件、 叉车等）、检测服务等；3）进口替代空间大的细分行业：电子测量仪器、实验分析仪器、半导体设备等。

  1.1、人形机器人：海外特斯拉人形机器人进展迅速，今年有望小批量量产，国内宇树科技、智元机器人、优必选等创新企业人形机器人产品快速迭代、蒸蒸日上，优选卡位好的减速器、丝杠、传感器等环节以及价值量占比高的电机及核心关节环节。

  1.2、AI基建-燃气轮机：全球燃气轮机进入更新的景气上行周期，同时受益AI数据中心带来增量需求，据IEA预测，2022-2026年数据中心用电需求将从460TWh将近翻倍增长至800TWh。

  1.3、智能焊接机器人：智能焊接在钢结构行业已开始从0到1放量，长久来看智能焊接机器人市场近千亿。

  1.4、煤化工设备：新疆煤炭资源丰富+缓解能源安全问题，未来五年新疆煤化工项目投资或超5000亿元，投资1700亿元国家能源集团哈密能源项目已全面启动建设，设备环节占比近一半有望充分受益。

  2.1、出口链设备公司：工具类、餐厨设备类、卫浴泵等设备品类出口欧美为主，将受益于美联储降息和海外库存低位开启补库周期；工程机械、注塑机、木工设备、数码印花设备、石化设备、纺服设备等品类下游需求新兴市场占比高，凭借具有全球竞争力优势出海拿份额。

  2.2、工程机械：国内工程机械已见底企稳，受益新一轮更换周期以及国家刺激内需政策有望保持稳健；出口工程机械海外市占率较低，市场空间广阔有望平稳向好。

  3.1、船舶行业（周期景气上行，重组带来格局优化）：需求端全球船舶行业新接订单继续高增，供给端全球造船产能增长较缓，供需缺口仍存在，中国船舶和中国重工合并带来行业竞争格局优化，协同效应带来资源共享和提升议价权。

  3.2、核电设备（三代核电已批量化建设，四代核电可期）：三代核电2019-24年新批4/4/5/10/10/10台核电机组，4代核电示范正式商运，24年获批1台机组，批量化建设未来可期。

  4.1、顺周期通用设备：优选具备核心竞争力、能持续拓展产品品类，且同时叠加进口替代/出口加速逻辑的优质龙头公司。

  4.2、检测服务：行业经营稳健、现金流好，在当前经济环境下仍保持了较好的经营韧性，估值已消化到历史底部位置。

  5、进口替代方向：科学仪器-大空间稳增长优质赛道，品质+品牌+渠道打造高护城河，行业集中度高，当前国产替代需求强烈，头部企业高端产品放量已至拐点，业绩有望持续释放。

  化工行业月报:油气行业2025年1月月报-地理政治学主导油价，国际油价先扬后抑

  2025年1月布伦特原油期货均价为78.4美元/桶，环比上涨5.2美元/桶，最高上涨至82.0美元/桶，月末收于76.8美元/桶；WTI原油期货均价75.2美元/桶，环比上涨5.5美元/桶，最高上涨至80.0美元/桶，月末收于72.5美元/桶。1月上旬，欧美极寒天气刺激燃料需求，中国经济数据环比好转，原油价格出现小幅上涨；1月中旬，美国宣布对俄罗斯实施新一轮的制裁，涉及俄罗斯两大石油公司及183艘油轮，原油价格强势上行，布伦特、WTI油价均突破80美元/桶；1月下旬，巴以达成新的停火协议并生效，特朗普上任宣布国家进入能源紧急状态以提高美国石油产量，同时美国考虑对加拿大和墨西哥等国家加征一定的关税，国际油价持续下跌。

  供给端：2024年12月第38届OPEC+召开部长级别的会议决定将200万桶/日集体减产、166万桶/日自愿减产目标延长至2026年底。将220万桶/日自愿减产计划再延长3个月至2025年3月底，随后这部分220万桶/日的自愿减产将和阿联酋增加的30万桶/日产量将从2025年4月至2026年9月底，18个月时间内逐步恢复。

  行情回顾：1月A股纺服板块下行1.9%，表现好于大盘，港股纺服板块涨幅优于大盘。A股和港股着重关注企业中海澜之家涨幅超过15%，安踏、特步、晶苑国际、九兴控股涨幅均超过5%。2月至今A股纺服指数上涨0.3%，其中纺织制造涨幅好于品牌服饰；港股纺服指数上涨2.8%。

  品牌服饰观点：2025年1月品牌服饰销售受春节时间错期、春节前旺季拉动，同比增速相对较好，但春节期间销售相较去年春节增速相对平稳，未出现非常明显的趋势改善。2024年1-12月服装社零累计同比增长0.3%，单12月同比下滑0.3%，降幅相较于11月收窄。四季度电子商务平台户外、女装、家纺行业增速较高，单12月户外和女装服饰销售额分别同比提升82%和45%。

  纺织制造观点：1月越南纺织品和鞋类出口在高基数基础上分别同比+3.4%和2.7%；中国、越南PMI环比回落，印尼PMI上升。成衣代工厂聚阳、儒鸿1月营收表现亮眼，同比增速均达27%左右，与出货递延及关税原因客户提前拉货有关；管理层对一季度预期乐观，2025年也预期保持同比增长，儒鸿先前表示，企业内部设定目标今年营收挑战超越2022年的历史高峰。

  近期公告与新闻：A股方面，歌力思、浙江自然、开润股份、台华新材、盛泰集团、太平鸟发布2024年业绩预告。港股重点关注公司361度、特步国际、安踏体育、中国利郎发布第四季度营运表现，李宁官宣成为2025-2028年中国奥委会及中国体育代表团官方体育服装合作伙伴。

  百度搜索指数：1月热度整体环比回落，各品牌积极推出新年新品。1）运动品牌1月整体百度搜索指数环比回落，迪桑特和耐克热度同比涨幅居前。各品牌积极推新，开展新年营销活动。迪桑特推出蛇年限定“Creas”夹克以及Dualis系列蛇年特别款运动鞋；Fila氧气卫衣系列将灵蛇作为IP形象来庆贺新年；耐克为设计“灵蛇迎新”系列，涵盖运动鞋、服装及配饰；阿迪达斯也推出蛇年焕新系列，推出“机甲蛇”蛇年限定老爹鞋；Lululemon邀请歌手李宇春演绎2025年新春主题短片“回到春天”，展示新春限定系列。2）休闲品牌1月整体热度环比回落，比音勒芬同比热度明显提升。各品牌积极推出新年限定产品，围绕新春主题进行产品联名，比音勒芬发布新春限定故宫宫廷文化联名系列，全棉时代上新新年限定红运棉柔巾，积极备战年货节。地素携手舞蹈诗剧“只此青绿”呈现青绿新年系列，采用提花刺绣等元素，呈现东方美学。波司登邀请当代剪纸艺术家陈粉丸合作推出新年联名羽绒服，融入燕子、葫芦、祥云等剪纸元素。

  运动社区：安踏和耐克虎扑讨论热度提升，识货平台整体销量增加，折扣改善。虎扑：1月大部分运动品牌虎扑讨论热度回升。耐克/李宁/安踏为前三位，分别环比+39/-21/+34条至308/188/98条。耐克、阿迪、特步、安踏主要讨论球星赛事和代言人，李宁和361度的高热帖主要讨论旗下产品，耐克纪念球星科比的曼巴之年系列以及361度1月新发售的DVD3代球鞋在虎扑社区引起热议。识货：1）品牌Top1-3产品合计销量，1月大多数品牌环比销量提升。国际大品牌中耐克（含Jordan）继续处于第一位（销量33.0万，+54.9%），阿迪达斯位列第二（销量7.8万，+64.0%）；本土品牌中李宁的销量最高（销量5.6万，+1.8%），安踏（销量1.9万，-3.5%）、安踏（销量2.9万，+50.7%）、361度（销量3.1万，-1.9%）、特步（销量1.5万，+22.7%）。1月安踏/李宁/361度/耐克/阿迪折扣分别改善0.6/1.6/0.1/0.6/0.1，特步折扣持平。

  公司主营功能糖醇生产销售业务，主要经营业务收入占比69%。公司是国内领先的功能糖醇生产销售企业，基本的产品包括山梨糖醇、木糖醇、麦芽糖醇、果葡糖浆等。公司的产品大范围的应用于食品、饮料、日化等行业，下游客户包括玛氏箭牌、亿滋、不凡帝、费列罗、可口可乐、百事可乐、康师傅、农夫山泉、娃哈哈、蒙牛等海内外知名餐饮企业，产品销往国内市场及欧洲、美洲、亚洲等全球主要国家和地区。公司现已形成晶体功能性糖醇19.5万吨、果葡糖浆10万吨，生产规模与总实力位居行业前列，已成为全世界主要的木糖醇、晶体山梨糖醇和晶体麦芽糖醇生产企业之一。

  功能糖醇需求持续增长，公司产能行业领先。随着全球糖尿病人数量的增长，公众的健康意识和各国控糖政策的升级，甜味剂在用糖领域的渗透率持续提升。根据Straits research，2023年全球功能糖醇市场规模在38.3亿美元，预计2032年将达到65.3亿美元，年化复合增速达到6.52%。根据华经研究院数据，2023年我国功能糖醇产量超170万吨，销量约160万吨，2017-2023年我国功能糖醇产量年化复合增速为8.9%，销量年化复合增速达9.9%。公司基本的产品木糖醇、晶体山梨糖醇、麦芽糖醇产能规模均处于行业领先位置，其中木糖醇与晶体山梨糖醇产能位于我国首列。

  舟山“100万吨玉米精深加工”项目逐步投产，公司进入第二成长曲线万吨玉米精深加工项目”建设于舟山国际粮油产业园区内，项目以玉米为主要原材料，依托该产业园作为东部沿海重要的粮食集散中心和加工贸易基地的区位优势，使公司在扩充现有功能性糖醇产能的同时，横向发展扩充产品品种类型，纵向完善上游供应链布局，保障主要原材料供应。

  该项目于2022年8月启动，项目建设期为5年，第一阶段建设期2年，以液体糖浆类及部分晶体糖醇产品为主；第二阶段建设期3年，膳食纤维、变性淀粉等新产品线日，项目第一阶段建设的5万吨/年结晶山梨糖醇产线已经正式投产，公司当前晶体山梨糖醇产能达到10万吨/年，位居国内产能第一。依据公司测算，如一期项目产品完全达产，将为公司贡献51.81亿元收入。

  拟收购豫鑫糖醇，巩固木糖醇行业领头羊。根据《浙江华康药业股份有限公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案》，华康股份拟采取发行股份及支付现金相结合的方式支付，购买豫鑫糖醇100%股权，收购完成后，将进一步巩固上市公司在木糖醇市场上的优势地位，国内产能占比将达到49.6%。此外，双方在采购、生产、销售、研发、内控管理等多方面均可充分的发挥协同作用，提升市场综合竞争力。

  风险提示：产品价格波动的风险、原材料价格波动的风险、舟山新增产能投产进度低于预期的风险、舟山项目新增产能的市场消化风险、市场之间的竞争加剧的风险。返回搜狐，查看更加多