美股当前最流行的观点是什么？毫无疑问是所谓的「美国例外论」。美国例外论，一开始讲的是，全球经济都已确定进入衰退阶段，但美国却可以风景独好，实现降息后的软着陆，伴随着制造业的回流，引发美国经济新一轮的增长。

  在一系列数据击穿了这个谎言后，机构又造出了新的美国例外论。那就是虽然美国经济可能出现了衰退的迹象，但AI的出现可以大幅度提高生产力，这会促进美国经济迎来新一轮的繁荣。尤其是在人工智能、半导体等领域。全球投资者似乎坚信美国具有不断超越其他经济体的能力，正在将更多资本投入到这个单一的国家中，使得美股市场不断创下历史高点。

  今年春节期间DeepSeek横空出世后，对美国科技是否领先有了一定的怀疑，这很好的解释了美股当前为什么在高位滞涨，因为美国不再独自伟大，不再是科技树上的那个独一无二，中国资产也因为DeepSeek得到了阶段性的重估。我们一定要要承认的一件事，那就是中国资产在最近两个月大幅跑赢了美股。

  但新的美国例外论又诞生了，在硬件和经济实在吹不动后，机构开始吹软件了。从DeepSeek出现对美股是利空，到现在DeepSeek出现会带动AI投资“由硬转软”，并认为这会带来美国软件股的全面繁荣，华尔街总是能够找到利好，扭转市场的预期。

  最近一段时间，AI软件股慢慢的变成了护盘指数的重要的条件，纳指在AVGO和NVDA暴跌的那几天，还可以维持在高位，很大程度上就是因为软件股的强势护盘。据彭博社援引的摩根士丹利策略师Michael Wilson的分析显示，第四季度财务报表电话会议中提及AI应用的次数达到了历史上最新的记录，软件行业在整体提及次数上更是位居首位。

  2024年中期之前，Wilson还是对美股最悲观的人士之一，但现在，他表示：“AI带来的生产力提升是我对软件、金融以及酒店、餐厅和休闲等消费服务行业持乐观态度的‘关键结构性催化剂’。”多个方面数据显示，AI热潮在过去两年里推动美国基准股指每年涨幅超过20%，但大部分涨幅大多分布在在“美股七巨头”身上，现在则向更广泛的软件应用层面蔓延。

  Webbush进一步发报告表示，人工智能革命已经牢固地覆盖了软件领域，这一点从和赛富时 (CRM.US)最近的业绩和公告中得到了证明。在最新的客户报告中，Wedbush分析师Dan Ives强调了人工智能(AI)在软件领域的广泛应用前景。

  他指出：“我们正处在一个转折点，更广泛的软件行业正准备拥抱AI技术。我们观察到AI应用案例正在迅速增长，预计2025年将进入企业消费的高峰期。届时，大型语言模型(LLM)将得到普遍应用，生成式AI的真正采纳将成为软件行业及其关键参与者从这场千载难逢的第四次工业革命中获益的关键驱动力，这场革命将极大地推动技术领域的发展。”

  Ives进一步断言：“AI软件时代已经全面开启。我们坚信，在马上就要来临的2025年AI革命中，Palantir和赛富时将继续成为表现最出色的两家软件公司。”Ives认为华尔街仍然低估了AI对软件的影响。“随着慢慢的变多的企业和政府开始着手开发AI用例，我们大家都认为华尔街仍然低估了AI支出对整个科技界的影响。我们大家都认为科技财报季回答了很多问题，并平息了DeepSeek的焦虑(目前)，尽管在这次AI建设中，仍会存在别的意想不到的担忧。”

  其实这又是新一轮美国例外论的炒作，但这次的炒作有个很大的问题，在以前的软件赛道，从来都是美国公司独领风骚，是因为中美互联网走向了两条歧路。过去十年，我们见证了世界两大经济体在科技史上最深刻的分歧：硅谷加倍投入企业软件，而中国则将赌注押在消费的人应用上。

  美国的互联网衍生了很健康的软件saas生态，从协作办公，到销售营销，到人力财务，再到 IT 安全，软件装上了 SaaS 的商业模式渗透进企业业务流程的每一个环节。中国的故事发生在消费网络上，诞生了美团、滴滴、字节跳动、拼多多这样的超级应用，但中国没有软件生态吗？

  事实上，中国的企业软件只是没有以独立公司的形态存在，而是作为大厂「闭环」生态的一部分而存在的，更具体来讲，往往是和云计算业务捆绑在一起。这其实很像 Google / Microsoft 提供的企业软件，往往是用来敲开企业客户购买云计算服务的敲门砖一样。类似的，在腾讯 / 阿里 / 美团的电商生态中，也蕴藏着大量与零售、金融、物流等相关的软件。

  2020 年代有两个开端。一个是 Covid-19 的开始和结束，这某些特定的程度上加速了数字化的渗透率；另一个是 GPT-3 的发布，我们仍就处在生成式 AI 周期的早期阶段，它对人类社会的影响仍然有待展开。这两个开端，一个是把软件周期推向了最高潮，另外一个则在高潮之上再添新力，带领世界进入了 AI 周期。

  美国网络公司更加开放，中国互联网公司则喜欢做入口，做的还是流量变现的闭环生意，但过去一年，中国各大互联网公司的生态壁垒已经被彻底打通，DeepSeek的横空出世，这与OpenAI的闭源形成了鲜明的对比，中美在互联网层面的攻守之势已然浮现变化。

  回到美国例外论这件事上，现在市场计价的是，DeepSeek出现将带领美国软件应用再次收割全世界？但这一次为什么不能是中国？中国网络公司借助DeepSeek对的全世界开源，已经重新走向了开放之路，接下来美国的软件应用将和中国互联网公司同场竞技。

  在软件层面的竞争，中国出海的互联网公司似乎从来没输过。今年下半年，软件层面的美国例外论，有很大的概率会被再次迎头痛击。事实上，除了极少数软件股，大部分软件股并没有受益于这一轮AI浪潮，机构的炒作也有点走得太远了。

  回到美股上来，我们为何需要在这里分析软件股的美国例外论，因为当前的美股确实就是被软件股给护住了。过去两个月，超级巨头中只有META勉强保持了正收益，剩下六大巨头都没有赚钱效应，市场能维持强势的原因就在于软件股的爆发。

  一旦软件股无法在高位维持高估值，那美股大概率就会掉头往下。当前软件股的龙头是PLTR，此公司凭借30%左右的增速，获得了614倍PE的估值，说是史诗级的泡沫也不为过。现在华尔街炒作PLTR找到了通往未来的密码，但泡沫破灭的时候，才知道谁在裸泳。

  七大巨头昨天走势不错，不过涨幅大多分布在在芯片板块，TSM交出了不错的1月销售数据，但同比增速正在放缓，TSM自己股价就涨了不到1%，这份数据倒是把整个芯片板块带起来了。我们要注意的仍然是AVGO和NVDA的攻守转换，今年定制芯片能否崛起，将决定了后续NVDA带来的回报。

  NVDA涨到圆弧顶和上涨的趋势线的阻力位之后，后半夜有所跳水，并没有成功一举突破。在上周跌到118美元，大摩唱空之后，我们高调反手做多，周五的时候，大摩又开始唱多了，于是我们在130美元左右卖出了NVDA，这肯定错过了昨天的涨幅，但我们最终选择相信大摩，所以对这次财报有一些负面情绪。

  理性的投资者，从来不会在一个企业上选择All in，重仓NVDA的朋友，必须要记住一件事，那就是自去年12月以来，AVGO跑赢了NVDA接近50%。你要学会分散风险，如果真看好AI芯片赛道，不妨大家公司都买上。

  TSLA的风险仍然很大，昨天是八大巨头里面唯一下跌的，这个原因我们前两天的文章已经分析过，当前最大的不确定性在于马斯克的深水改革。现在既然已经把矛头转向美联储了，昨天这还导致了银行股的回调，那接下来马斯克的风险势必很大很大，毕竟肯尼迪作为总统都能被暗杀，更何况是马斯克。

  昨天的TSLA已经跌破了365美元的关键支撑，接下来就看325美元能否守得住，如果守不住的线美元的支撑，等于从高点回撤了40%，如果按照黄金分割点的回撤逻辑，这一个位置应该是很好的长线布局点，但这里的前提是，马斯克不出现什么问题。

  这里我们也不建议去做空TSLA，因为逻辑很简单，如果马斯克出击美联储和财政部最后成功了，那特朗普和马斯克会掌控美国的财政线万亿美元都可以期待一下。虽然这种概率很低，但也许就实现了呢？

  指数现在没有过大的变化，昨天NVDA没能突破阻力位，这导致纳指还在菱形里面震荡，上周五大跌之后，我们就有这种判断，指数会一直在菱形里面震荡到2月26日，这刚好是NVDA财报公布的日子，也就是说，指数的最终方向会由NVDA财报决定。在这个震荡期间，可以去关注个股机会，毕竟指数暂时不会，那应该就是板块轮动。

  接下来是菱形顶破位，还是空中加油带动新一轮上涨，现在下结论还为时尚早，但我想提示警醒我们一句的是，纳指下方有巨大的缺口还没补，美股历来有逢缺必补的习惯。